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                                                                            城投之王——上

                                                                            本文由:李幻巧 编辑 2019年07月14日 23:03 综合体育77443 ℃

                                                                            【女童遗体被发现】

                                                                            但金融從業人員還是要感謝江蘇省的□▽,base在長三角的各類金融機構這麼多年圍繞着這些城投開展各類業務養活了多少從業人員∟∴。如果沒有遍地開花的城投企業﹡,就沒有江蘇現在發達的地方性銀行體系(江蘇省具有最多A股上市銀行)﹡。

                                                                            中債資信城投口徑是實質重於形式∵〇π,如果發行人企業政府相關業務形成的債務佔總債務超過30%以上那麼就算作城投類發行人┊∴♀。中債資信城投口徑其實是威力很大的π,NAFMII債券在註冊過程中﹡↑,中債資信所出具內部初評報告所起到的作用是很明顯的⊿。(可以問下承攬端同事∟♂,中債評級A和BBB的城投企業在註冊時有什麼區別)

                                                                            03—回到城投債▽♂∟,發改委、NAFMII和證監會均在特定歷史階段對城投債的發展起到了主導推動作用┊。從城投債的發行量和餘額來進行劃分┊,我將其分為三個階段⊙♂,分別是發改委財金司的黃金年月、交易商協會的崛起和公司債的春天∟。

                                                                            大发百家乐

                                                                            2007年誕生的公司債△∟,真正起步是在2015年┊。在此之前公司債的發行主體局限於上市公司◇┊﹡,屬於一個債券市場里的niche marketπ。任外面風起雲湧⊿,我自雲淡風輕△♂。

                                                                            雖然NAFMII的註冊制可能和我們理解的註冊制存在一定區別⌒⊿,很多人並不認可其為註冊制◇∵。但是其在各方面流程機制上還是要比審核制要市場化很多的∟◇⊿,效率更高⊿⊿∴。

                                                                            隨着發行主體拓展到所有的符合公司法治理結構的企業法人┊▽,證監會公司債走上了增長的快車道﹡,2014年全年發行1407億△∟π,2015年增長7倍到10284億⌒,然後再到2016年巔峰的27864億□。對公司債發行額貢獻最大的⊙↑♀,除了地產企業△⌒π,就是城投企業了☆⊙□。

                                                                            直到今天☆⌒♂,無論從發行額還是餘額看┊▽﹡,NAFMII體系仍是城投債最大的市場產品體系♂∵□。NAFMII體系城投債能在這麼短的時間內超過積累多年的發改委企業債市場∵⌒◇,除了債市風暴后發改委自身內部出現的變化外π▽,還有以下原因:

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                                                                            本文首發於微信公眾號:債券之星▽♂□。文章內容屬作者個人觀點∴?,不代表和訊網立場▽。投資者據此操作π?,風險請自擔∴◇♂。

                                                                            銀行間市場交易商協會(NAFMII)主管的債務融資工具在2005年便面世了∟┊∟,但成立前五年主要服務的發行人群體是工商類國企央企π◇。2012年之前♀⌒♂,債券發行人面前像是有涇渭分明的兩條路∵♂,城投往左(發改委)┊∴,央企工商企業往右(NAFMII)∟。

                                                                            今天想從債券一級從業人員的視角看看現在的城投格局♂π。01—城投債的定義一直是比較模糊的∟△,官方似乎只有國發〔2010〕19號《國務院關於加強地方政府融資平台公司管理有關問題的通知》做過闡述:「地方政府融資平台公司指由地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或注入土地、股權等資產設立┊,承擔政府投資項目融資功能▽┊?,並擁有獨立法人資格的經濟實體□△。」

                                                                            ps:長江文明為什麼會誕生出槓桿文化有人做過地域文化相關研究么┊?從絕對值來看□♂,江蘇省無論是從城投債發行人數量還是城投債存量上看∟?∟,都是遙遙領先全國其他地區〇∟,幾乎是所有區縣都有發債的城投企業∴﹡♂,而作為對比⊿▽,GDP體量與其相當的廣東省▽△,城投債發行人數量以及城投債存量僅為江蘇省的1/5左右☆。過去的10年?△,江蘇省與廣東省GDP之間的差距在不斷縮小▽,頗有取而代之成為領頭羊之勢▽﹡♂。但是現在看廣東省經濟無論是從質量還是結構上﹡?♀,都是要遠遠優於江蘇省的(內生增長 VS 舉債發展)﹡∴。

                                                                            這個界限在2012年開始逐漸模糊△⊙□,誰都沒想到﹡⊙∵,僅僅用三年的時間☆。2014年NAFMII體系的城投債務融資工具發行量便超過了發改委體系的城投企業債⊙π〇,再過了1年連餘額也超過了∵↑。2015見證了NAFMII品種取代發改委企業債成為城投債最大的市場品種⊿↑⊿。

                                                                            銀保監會的城投口徑是最具中國特色的☆,也是歷史最為悠久的┊☆▽,國發〔2010〕19號文出台後為了限制城投融資平台的融資﹡∴♂,銀監會自2010年3季度開始編製地方投融資平台名單♂⊿,每3個月更新一次☆▽。編製的核心是按19號文中的城投三分類∟∴,主要考察自身現金流能否覆蓋全部債務本息情況┊⊿∵。

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                                                                            企業債與NAFMII的債務融資工具以及證監體系公司債的一個最大不同↑∟﹡,就是其募集資金用途必須包括項目建設(主要以基建為主)π□☆,而這些基建項目的投資主體又是城投企業∴∵∴,因此企業債是天然契合城投類發行人的品種◇┊?。近年來企業債中的城投發行金額佔比長期保持在80%以上◇,可以說現在的企業債幾乎和城投債劃上了等號☆〇。

                                                                            這也是應了大大在參加紀念改革開放40周年活動時的那句話「方向決定命運☆⊿,道路決定未來π。」城投就不一樣了∴,在幾輪政策周期中雖有波動⊿∴,市場上也出現了不少的負面傳言☆﹡☆,但其公開發行的債券依然保持0違約∴,預期PD為0即所謂的「城投信仰」♂┊。城投+槓桿的投資策略也是近年來效果最好的固收投資策略∴△。城投非標風險項目雖不時見於報端↑∟⌒,但也在債權人訴諸司法、公開信等連環拳「威脅」下最終償付⊿∵,再不濟也是通過展期維持了城投的尊嚴↑♂〇。

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                                                                            周天王的觀點體現了一個樸素的真理—選擇比努力更重要△⊙。作為個人☆♂,過去的5年10年♂△,我們資產負債表左側投資的資產決定了我們現在生活過的怎麼樣┊△┊。同一年畢業家境相仿的同學↑♂,咬咬牙allin按最低首付比例買北上深房子的、搞兩融投資股票的、搞消費貸投P2P的♂♂﹡,相信他們現在已經是處於不同的社會階層了◇∴∵。

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                                                                            不受監控的權力是腐敗的溫床∵π。隨着2013年債市反腐大幕的拉開┊↑,發改委財金司成為重災區☆☆,從司長到處長到一般員工集體淪陷♂,讓市場唏噓不已┊♀◇。此後企業債的初審權從財金司剝離♀,標志著一個時代的落幕♂。

                                                                            2012年以前城投債是發改委主管的企業債獨領風騷∟◇,2012至2014年是NAFMII主管的債務融資工具異軍突起┊,2015年則是證監會主管的公司債接過了城投債增量的大旗⊙┊?。

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                                                                            02—業務主要在一二線城市的金融機構尤其是銀行分行的從業人員⊙⊙△,也有不少人產生了「國內每個城市都有幾家產業類大客戶吧」這樣的錯覺♂π。

                                                                            在2005年中期票據(MTN)問世之前△,包括城投債在內的企業債券的審批核准權是為發改委財金司所壟斷的∵⊿↑。2008年金融危機之後啟動的「四萬億」主要投向是鐵路公路港口等基建領域♂,而基建項目的審批權是在發改委手中π,項目建設的責任主體為地方國有企業(絕大多數為城投)?↑。發改委有項目審批權但手上並沒有資金⊙▽,地方政府「跑部進京」從發改委要項目♂↑⌒,城投企業從債券市場要資金成為當時地方通過固定資產投資拉動GDP的主流做法之一﹡。

                                                                            經過多年調整↑↑◇,目前銀保監會口徑下的城投企業數量超過10000+♂,要遠高於中債和wind口徑下的城投債發行人數量?∟。主要原因是銀保監會口徑是站在信貸角度而非債券角度△,現實中有大量城投企業是沒有發債的π▽,所以中債和wind口徑里就沒有收錄了∟♂。如果是站在發債城投企業的角度來看♀☆☆,銀保監會的口徑要較wind口徑和中債資信口徑小∵⌒。

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                                                                            從各地區城投債占企業類信用債佔比來看♂,地域分佈沒有體現傳統的東、中、西部的地域分佈特點▽,而是差不多沿着長江流域的一個城投走廊(四川、雲南、重慶、湖北、湖南、安徽、江蘇等)┊?π。

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                                                                            三龍共治城投債的局面下☆⌒⊙,目前「老大」是交易商協會☆↑,未來格局會怎麼變化◇∟♂,企業債能否重現昔日的榮光♂,公司債能否保持增速形成對交易商協會的挑戰⊿,目前看均存在不確定性↑。下一篇將從承銷商角度去看看誰是城投之王♀?∟。

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                                                                            ( 郑重声明:本文版权归原作者所有,转载文章仅为传播更多信息之目的,如作者信息标记有误,请第一时间联系我们修改或删除,多谢。 )

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